雍禾醫療 (2279) IPO短評

雖然掛名醫療,但我覺得應是歸類為醫學美容一類。當初時代天使 (06699) 上市後狂升,市場覺得雍禾醫療是細分賽道 (植髮) 的龍頭,可以對標時代天使,但只要稍稍看看兩者的業務,就知道是截然不同。雍禾是通過開設診所去提供植髮服務,時代天使是將自有品牌的隱形矯治器 (醫療器械),提供給全國的牙科醫生使用,兩者的業務性質完全不同。我自己覺得雍禾應是對標類似香港的醫思健康 (02138) 這類公司。

雍禾近年通過增加診所數目及投入大量資金做營銷推廣,令收入高速增長,從為行業的龍頭,市場佔有率約10.5%。 於2018 年、2019 年、2020 年及截至2021 年6 月30 日止六個月,公司的營銷及推廣開支分別高達人民幣328.1 百萬元、人民幣458.1 百萬元、人民幣507.7 百萬元及人民幣389.4 百萬元,佔每年總收入的3成多,導致毛利率雖然高達70%多,但純利率平均只有不足10%,對投資者而言並不算吸引。我甚至覺得公司是通過營銷手段去吸客,多於是因為本身的技術優勢,日後萬一有其它競爭者投放更加多的資源做營銷推廣,龍頭地位隨時不保。

從目前孖展統計可以推算到公開發售最終將超額百多倍,會觸發50%回撥,情況和微創機器人(02252)類似,但不清楚國際配售的熱度是否比得上微創機器人。是次IPO有10名基石投資者認購合共50.5%的新股,即是說如回撥50%後,留給其它機構投資者的只有15%的超額配售,但類似情況也發生於微創機器人,而且其國際配售更大幅超額16倍以上,結果機構投資者並不是在暗盤時段及首天一開市立即瘋湧而上, 而是有默契地不搶貨,讓散戶自相踐踏,股價破發後才慢條斯里地吸納。我自己覺得機構投資者如果有心收集雍禾的話,也會繼續運用此策略,故此雍禾隨時又出現公開發售及國際配售俱熱的情況下,暗盤已慘烈破發,始終現在新股破發已是常態,太多散戶是不理股價升或跌,目標是暗盤頭幾分鐘就沽貨計數。

這次IPO引入的10名基石投資者我覺得不過不失,沒有加分,也沒有減分,也沒有給予我更強的信心。負責護盤的是大摩,最近幾隻都是要破發,儘管其已盡力護盤,只是力有不逮,非戰之罪。估值方面,上市市值是82億元,根據某券商報告,2021-2023年盈利預期分別是1.09、2.21及2.93億人民幣,預期市盈率分別是62、30.7及23倍,已比之前傳聞的高估值有所下調,主要是因應新股冷淡及市況差。

當客觀條件俱佳的微創機器人都要暗盤大跌10%時,我自己對集資額相若的雍禾的信心並未大到要大注認購;相反,目前傾向細注認購、甚至不認購,搏暗盤破發時才撈底

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Credit: 偉哥投資手札吹水區