招行或因內房財資產品出事

招行(3968)周一晚上發通告，董事會通過免去行長田惠宇之職務，一如平時國企的通告一樣，沒詳細交代原因，此事全無先兆，對於一向是內地金融股的增長龍頭，估值長期是內銀中最高，這個突變就成了震撼彈，一舉炸散了市場信心，兩天合共跌了一成半，今年累跌17%，跑輸晒四大國有銀行。

有別於其他國內銀行，招行的大股東招商局只持有三成股權，其他都是中外基金持有，所以招行算是央企味較少的企業，加上這位行長在位九年，勇於創新，將財富管理業務搞得頭頭是道，所以當其他內銀近年盈利都是低單位數增長時，招行往往都有兩成以上的增幅，2011年度盈利只是361億人民幣，到2018年度已翻倍至787億人民幣，在剛公佈的2021年度，盈利達1198億人民幣。

招行在去年開放自己的平台，其他銀行、保險公司及資產管理可以在招行的app內開戶，將數以億計的客戶開放給大家，這些公司可以透過個app去接觸客戶賣產品，賣唔賣到就全靠你自己努力了。這金融創新在內地來說是十分創新，即使在香港，也不見得大行會開放自己的客戶給其他機構去serve吧。

昨天在彭博資訊看到一篇分析，指行長被免職可能是跟財富產品出事有關，根據報導，招行只有約7%的貸款借給內房，看似不受內房爆煲影響，但大家都知道，內房跟很多資產公司合作，透過信託或債券形式包裝這些內房項目，變成了高息產品，當中有幾多是在招行的財富管理平台賣呢？大家都係得個估字。雖然這些產品即使出事，招行未必要上身，因為招行只是一個中間人嘛，產品不是由他們開發，不過情況有如大家去淘寶或HKTVmall購物，件貨有問題，不能說是淘寶及HKTVmall欺詐，但你作為苦主，會不會直接找供應商而不怪罪那個平台，相信都很難吧，而且當這些產品出事，事情搞大了，苦主嘈起上來，當阿爺大興問罪之師，在為平台的公司，更難獨善其身，尤其是銀保監的權力咁大，螞蟻都要乖乖地跪下來受監管，招行話晒都有三成國資股權，出咗事一定走唔甩，所以免職後再慢慢查，也是內地一貫的手法。

經過兩日急跌後，現時招行市盈率約八倍，股息率3.7%，看似很吸引，但四大國有銀行的市盈率不足四倍，普遍股息率都約有八厘，如招行最值錢的財富業務出事，究竟是否值得享有如此高溢價呢？還是一句老話，穿底的股票，真係唔值得去溝貨或者撈底呀。

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Credit: 青冰投資