債券類的利率風險

債券只要發行公司不倒,理應是十分穩定的投資工具。債券的本意就是把錢借出去,只要利息及本金依合約拿回來,沒有蝕本的道理。但現實上,即使公司基本因素不變,由於多數債券的到期時間較長,本金需很久才拿得回來,其市場價格就很容易受到市場利率的變化而波動,這就是債券的利率風險。

衡量債券價格對市場利率變化的敏感度,就要依靠債券的存續期(Duration)。理論上,一隻債券的存續期愈長,就代表這檔債券對利率比較敏感,只要市場利率稍有變化,就會造成債券價格較大的波動。相反,存續期較短,對市場利率的敏感度就會比較低。

但為何利率變化會造成投資損失呢?只要公司沒有違約就一定可以取回本金與利息呀,息麼會因為市場利率變化而虧損呢?這就是因為在持有債券期間,投資者可以隨時在市場轉售,只要有市場價格,就會有供求影響的出現。

一般投資者都以十年或二十年的美國國債作為無風險利率的基準,因為美國政府理論上是世界最沒可能違約的發債體。假設現時十年期美國國債孳息率為2.1%,而某公司還剩十年到期的債券孳息率為5%,代表市場認為該公司的風險溢價為2.9%,即投資者願意冒該公司十年內倒閉的風險,換取額外每年2.9%的回報。

如果有一天,十年期美國國債孳息率升至3%,依2.9%風險溢價的標準,該公司債券必須提供5.9%的孳息率,才可以吸引投資者繼續持有。所以在有效的市場機制下,該債券價格必然下趺,使其孳息率上升到5.9%的水平。

有些投資者誤以為債券存續期等於債券年期,其實存續期的簡單定義,可視為投資人收回其債券投資的成本所需的時間。由於大部份債券會在到期日前定時派息,收回投資成本的時間短於債券年期,所以存續期都會低於債券年期(零息債券除外,其存續期待於到期年數)。債券在續期的計算公式較為複雜,這裡不多解說,有興趣的述者可自行上網尋找資料。這裡提供一個自動計算存續期的網站:https://knowpapa.com/durc/

存續期的單位雖然是年,但在實際應用上,只是用來衡量債券的價格對利率變化敏感的程度,與時間是沒有直接關係的。一般投資者會直接使用存續期來代表受市場利率的影響率,但筆者會用修正後的存續期,公式如下:

市場影響率 = 存續期 / (1+債券孳息率)

一、債券A的孳息率為6%,存續期為5年,則市場影響率為:

5 / (1+6%) = 4.72

當市場利率上升1%時,債券A的價格會下趺4.72%,反之亦然。

二、債券B的孳息率為8%,存續期為8年,則市場影響率為:

8 / (1+8%) = 7.41

當市場利率上升1%時,債券A的價格會下趺7.41%。很明顯,債券B 的價格受市場利率影響比債券A大,也就是利率風險較高。

Credit: 懶系投資法

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