人人想”健康” (6618)

京東健康(6618) 正式啟動招股，這股我自己覺得是同期新股中穩健之選，但潛在升幅有限，絕對不要期望會暴升30-40%；與此同時，預期會有大量資金認購，中籤率極低，故此以孖展認購的話，利息成本會抵銷了部份的回報，實際可以落袋的盈利不會多，正是低風險、低回報之選。

我簡單說說看法：

1.京東健康的業務與阿里健康 (241) 非常類似，規模也接近，故此估值可以對標阿里健康。京東健康的營收與盈利稍為高過阿里健康，但活踴客戶人數是阿里佔優，我自己覺得正常情況下，京東健康的估值不應超越阿里健康。

2. 兩間公司目前盈利能力仍非常有限，故此無法以市盈率去衡量估值，只能以市銷率去計算估值。以昨天收市價計算，阿里2021年預期市銷率大約9.9倍 ，而京東健康以上限定價的話，2021年預期市銷率是7.5倍 (已假設行使超額配股權) ，即是對標阿里健康，京東健康的估值有25%折讓。

3. 以290億美元的估值上市後，京東健康預期將會快速納入MSCI、FTSE的中國指數、恒生綜合指數、恒生科技指數，並會在短期內進入港股通。單以MSCI及FTSE 中國指數而言，追踪指數的基金被動買盤或許高達2.5億美元。

4. 機構投資者會有龐大的配置需求，而京東健康雖然會發行高達40億美元(計及綠鞋)的新股，但撇除基石投資者的13.5億美元的分派後，實際上初始流通量只有26.5億美元或約205億港元，只有市值的9%，而阿里健康的流通量高達30%，遠遠高於京東健康。由於貨源較少，加上上市初期機構投資者的配置需求殷切，或許有機會令京東健康的估值及市值短暫高於阿里健康。

5. 藍月亮已改期避開京東健康，但泡泡瑪特會於下周招股，有助分流部份認購京東健康的資金。如果沒有泡泡瑪特加入戰團的話，我原本估計可能有高達7000億資金認購京東健康，而現在有泡泡瑪特撞期的關係，估計認購京東健康的資金可能降至4000-4500億元，有助提升京東健康的中籤率及潛在回報。

6. 無可否認銀行的融資利率遠低於券商，但如果在銀行認購京東健康的話，其退款可能無法趕及以孖展認購藍月亮。如果大家計劃也認購隨後招股的藍月亮的咶，這是大家必需考慮的因素之一。

我自己計劃在銀行及券商各下一張孖展單，而由於考慮到認購股數越多、中籤率會越低的關係，所以這次只打算兩張單分別認購30萬股及20萬股各一。

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Credit: 偉哥投資手札吹水區