京東物流短評

京東(9618)繼京東健康(6618)後 ,再分拆京東物流(2618)上市,今天開始招股。

京東物流IPO我自己覺得有以下利好:

1. 公開發售回撥少,回撥上限只有9%。一般而言,回撥到公開發售的股份越少,代表國際配售需求越大,其次是15%的綠鞋理論上足以應付只有最多9%股份公開發售的沽壓,假設國際配售承配人不會大舉沽貨的話;

2. 基石投資者認購量大,7名基石投資者將認購合共45%的新股(以上限定價計),以大型IPO而言 ,這比重是非常高 ,亦代表市場流通量將相對較少;

3. 有機會快速納入MSCI、FTSE與及恒生綜合指數 ,亦會快速納入港股通。券商估計快速納入MSCI中國指數的條件是市值44億美元以上及市場流通量有22億美元以上; 而快速納入FTSE的條件是市場89億美元以上及市場流通量達到30億美元。如果按上限定價計算 ,京東物流市值是340億美元及市場流通量18.7億美元 ,以此計算皆不符合MSCI及FTSE快速納入的門檻。

那要如何才可以快速納入MSCI中國指數及FTSE?

以MSCI而言 ,只要上市後股價升17.6% ,已符合市場流通量22億美元以上的規定 ,又或者保薦人覺得無需要護盤 ,提前行使15%的超額配股權 ,又到市場流通量增加5億美元 ,那必定符合快速納入MSCI的要求。如果成功提前納入MSCI中國指數的話 ,券商估計會有大約3.4億美元的被動買盤。

以FTSE而言 ,由於市場流通量的要求太高 ,所以只有在提前行使5億美元的超額配股權 ,然後股價再升27% ,才有機會提前納入FTSE。如果成功提前納入FTSE的話 ,券商估計會有大約1.33億美元的被動買盤。

京東物流是次上市 ,很多人會將其對標A股上市的順豐控股(SZ:002352)。我簡單對比一下基本數據:

京東物流以上限定價計算 ,市值是2641億港元 ,往績市盈率128倍。2021年及2022年券商預期其收入分別是1015億及1320億人民幣 ,收入預期增速分別是38%及30% ,2021年及2022年預期市銷率是2.17倍及1.67倍;

順豐控股目前市值是2971億人民幣 (約3590億港元) ,往績市盈率40.6倍。2021年及2022年收入預期增速俱是23% ,稍低於京東物流 ,而2021年及2022年預期市銷率分別是1.5倍及1.2倍。

純粹看估值 ,順豐一定比京東物流便宜 ,也有不少人覺得京東物流的市值不可能超越順豐 ,情況一如去年京東健康上市時 ,很多投資者將其與阿里健康(241) 比較一樣 ,覺得京東健康的市值不應高過阿里健康 ,結果京東健康一上市 ,市值已超越阿里健康。我不知同樣的事會否發生在京東物流身上 ,原因是這次京東物流甫上市 ,已預告未來幾年將會燒銀紙去提升市場份額 ,業績不會太好。

京東物流目前市場佔比只有2.7%,招股書裡寫到:

我們將把業務增長及擴大市場份額(於2020年為2.7%)的優先級前置。

而提升市場份額的方法是爭取更多的外部訂單,根據招股書,關連公司佔收入比重趨跌,代表外部訂單提升中:

歸屬於京東集團及其聯繫 人的收入人民幣266億元、人民幣308億元及人民幣394億元,分別佔我們總收入的70.1%、 61.9%及53.8%。

券商預期京東健康將會在2025年取得5.3%的市場份額, 到時會進入收成期。

以往這類大型IPO,只要公開發售佔比低 + 基石投資者佔比高的,一般都可以炒上,希望這次也可以。

根據今晚的孖展統計,首天凍資金額已達到1138億,按此推算整體認購金額可能達到4000億元,B組預期認購金額高達3000億元,預計B組平均中籤率接近0.4%,B頭中籤率或許有0.5%。

由於B組預期中籤率低,再加上預期升幅無法與同系的京東健康媲美,所以孖展利率高低會對潛在回報有較大影響。

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Credit: 偉哥投資手札吹水區